芒果体育传，世联行：中介行有望进入双寡头格局 投资建议： 公司影响：世联最大程度受益，双方同时实现共赢 1）三大方向支持世联转型升级。本次方案同时公告世联行将与搜房形成战略合作关系，在广告服务、电商服务、代理策划、经纪业务、金融服务等双方从事的业务领域进行深度合作，共同拓展业务。双方在同等条件下在前述领域内优先选择对方作为合作方。我们认为对于世联行未来望在1）线）流量分享等方面受益。 2）未来合作空间广泛，联姻实现共赢。我们以易居产业链作为参照，如果世联和搜房

　　1）三大方向支持世联转型升级。本次方案同时公告世联行将与搜房形成战略合作关系，在广告服务、电商服务、代理策划、经纪业务、金融服务等双方从事的业务领域进行深度合作，共同拓展业务。双方在同等条件下在前述领域内优先选择对方作为合作方。我们认为对于世联行未来望在1）线）流量分享等方面受益。

　　2）未来合作空间广泛，联姻实现共赢。我们以易居产业链作为参照，如果世联和搜房充分结合实现一体化，未来可合作领域包括：1）线）线下交易、信息和研究业务。3）金融业务。

　　3）世联、搜房有望形成线上线下一体化，未来将做强C端，从而更大程度争取B端。我们认为从业务模式看两者联谊后将极大程度丰富和加强彼此在C端（客户端）话语权和影响力。以上合作的效果是能够更有利于争取B端（开发商）。未来该种联合的核心在与C端（开发商）规模大小，即能否把线上、线下规模做到绝对优势，使得C端（开发商）只能选择世联和搜房平台。

　　行业格局：从群雄并起、三足鼎力，转向双寡头局面。我们在3月26日报告《世联行（002285）跟踪报告：中介行三足鼎立趋势将继续演绎》中曾明确指出，目前世联、易居、搜房已形成线上线下三足鼎立局面。虽然房多多、平安好房、好屋中国等公司在2014年相继并起，但不论从市场规模、平台影响力还是总经济规模看，搜房仍属线上霸主、世联仍属线下王者，易居线上线下一体化在当前市场上融合度最好。以上三足鼎力局面未有实质改变。

　　本次世联与搜房联姻之后，我们认为双方将在如何更好实现线上线下一体化方面进行更深入结合。从目前实质看，市场有望进入易居与世联-搜房联合体双强争霸的双寡头局面。而对于目前各家仍在地产中介行业内企业而言，如果不能有效实现规模优势或者构建线上线下一体化模式，可能未来发展趋势将是成为易居、世联-搜房联合体这类线上线下一体化企业的分包商。

　　未来发展：市场集中度和整合速度将进一步加快。搜房在与世联合作同时，公告认购合富辉煌股份。不论是搜房、世联还是合富辉煌都是地产代理和地产线上业务的“Top Player”。地产下半场，巨头企业本身在业务上具备优势。如果顶级豪门之间再相互参股，形成战略大联盟，其结果将是大公司不断提高行业门槛，中小中介行生存空间被不断挤压的过程。我们认为搜房与世联、合富辉煌战略合作的最终结果将是中介行大公司市占率不断提升。预计后期行业内会形成更多类似联盟，中小中介行被整合趋势将加剧。考虑当前行业发展形势，2014年下半年开始世联等大型中介公司将会得到更多并购中小中介商机遇。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计世联2014和2015年EPS预计在0.55和0.66元。截至7月10日，公司股价在8.81元，对应2014和2015年PE在16.02和13.35倍。本次定增方案标志公司在转型道路上坚定前行。按照以上逻辑，给予公司 “海通中介估值三段论”第二阶段上限动态25倍市盈率，对应股价13.61元，维持“买入”评级芒果体育。

　　受益于人均可支配收入持续提升，以及民众自我保健意识增强，预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上，2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低，格局尚未固化，近年来汤臣倍健等公司高速增长，显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇；

　　天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司，将产业链延伸至高附加值领域，积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径，我们认为，天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物，预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备，为后续渠道扩张打下基础，快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功，医药保健品业务收入占总收入1/2左右，其中保健品业务有望贡献收入4亿元，净利润1亿元左右，公司业绩和估值都将大幅提升；

　　公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上，2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张，今年以来随着公司销售策略调整，产品价格逐步回升，同时光气自产比例提高也降低生产成本；2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证，今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元；

　　预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元，动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转，保健品业务蓄势待发，大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖，给与“买入”评级。

　　事件：长园集团发布公告，董事会通过议案，全资子公司盈佳以3934 万元价格收购颜爱喜持有的深圳市星源材质 2.43%的股权。另外，全资子公司长园深瑞继保拟战略投资湖北三环发展有限公司，不过还需等待正式协议签署。

　　拟参股锂电材料公司质地优秀：公司官网显示，星源材质公司成立于2003 年 9 月，资产近 7 亿元，总设计产能达 2 亿㎡/年，同时拥有锂离子电池隔膜干法、湿法制备技术和生产线，是国内规模最大、设备最齐全、技术最专业的锂电池隔膜制造企业之一。 星源材质的锂离子电池隔膜产品属于电池材料领域技术门槛较高、市场前景较好的产品，目前高端市场被国外产品垄断，未来随着全球动力电池市场的增长和逐步替代进口，星源材质的市场份额将逐步提高，同时其产品与公司子公司长园维安的 PTC 产品具有同一客户群体。通过参股星源材质，可共享客户资源，加快市场响应速度，进一步拓展数码领域市场，同时布局未来动力电池市场，实现经营协同效应。此外星源材质后续有望报会，如完成IPO 上市，长园可以获得上市溢价增值及投资收益。

　　拟战略投资湖北三环，业务延伸至电力电子： 全资子公司长园深瑞继保拟战略投资湖北三环发展有限公司，并开展对该公司的财务、法律方面的尽职调查工作。 三环发展是一家电力电子技术企业，主要产品包括高压变频器、无功补偿装臵、有源滤波器等。不过具体细节还需等待正式协议签署，目前仍存在不确定性。

　　内生增长+外延并购战略将继续深化：长园集团已经牢牢确立新材料、智能电网设备两大发展方向， 坚持自我发展与收购兼并相结合的发展策略。 两大方向都能看到较好的增长前景，公司预计也会积极寻找具备投资价值的标的进行收购。

　　上调盈利预测，预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.92元和1.03元，当前股价对应的PE为9.5倍、8.1和7.2倍，公司多个产品价格有望企稳回 升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。

　　二季度业绩继续超预期：公司发布业绩预报，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长80%-120%，我们测算净利润区间为 3.4-4.2亿元，实现每股收益0.36元-0.44元，再超我们与市场预期。

　　煤气化平台优势日益显着：2013年公司总氨合成能力提升至220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来收入的增长。随 着产能的扩大与煤气化技术的积累，公司煤气化平台的成本与一体化优 势日益显着，在尿素行业大部分亏损的情况下仍能保持较高的盈利水平。

　　醋酸为主要超预期因素：公司目前具备50万吨醋酸产能，醋酸行业低 迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸 企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。产品价格目前涨至 3800-4000元/吨（2014年上半年均价3400元/吨，去年同期为2900元/ 吨），而原料煤炭价格却有不小下降，盈利能力进一步得以提升，是公 司此次业绩超预期主要原因。

　　看好国内尿素持续去产能，价格反弹：今年1-5月，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面 关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综 合影响下，价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去 产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹，公司作为龙头公 司弹性巨大。

　　乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与 平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过 程，后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现， 并有望大幅提升估值水平。

　　风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸 等行业景气度进一步下滑。

　　电视机内外销趋势相反，预计多媒体2Q盈利延续1Q趋势：1H14，电视机累计内销356万台（YoY -21.7%），其中6月单月内销47万台，同比增长65%，原因主要是去年5月政策退出的翘尾因素导致基数过低；2Q14累计内销175.5万台（YoY -13%）。出口方面，受到世界杯的提振，上半年累计出口400万台（YoY 22.1%）。预计2Q14多媒体盈利将延续1Q14的趋势。目前游戏电视销售达数万台，毛利率高于普通电视，期待下半年推出的新游戏进一步刺激销售。

　　智能手机单月销量超300万台，预计2Q盈利环比大幅增长：1H14，智能手机累计出货1504万台（YoY 220%），其中6月单月销量达到320万台，是非常优秀的成绩。2Q14智能手机出货量环比1Q14增长38%，因此预计通讯业务2Q14的盈利将环比大幅增长。

　　面板价格回升，华星光电盈利改善：由于出口需求旺盛、海外屏厂缩减小尺寸产能，面板价格止跌，且32寸面板的价格回升。预计2Q14华星光电盈利将环比提升。预计三季度小尺寸面板供给仍较紧，价格有望稳中有升。

　　按照分拆估值，考虑到游戏业务带来估值提升，给予多媒体业务12倍估值，经计算得TCL集团总估值应为279.5亿元，对应摊薄后股价为2.96元，存在29%空间，维持买入评级。现价接近增发价2.18元，具有一定安全边际。

　　2014 年7 月10 日，物产中大非公开发行股票申请已获证监会核准批文，有效期6 个月。本次发行对象为包括控股股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过十名特定对象；发行股票数量不超过3.17 亿股；发行价格不低于6.32 元/股；计划募资总额不超过15 亿元。募集资金将投向汽车金融和云服务项目，助力公司转型金融。

　　募集资金投向明确，贴近既有业务优势。据公司前期公告，本次募集资金投资项目经调整后，募集资金将专注于投资汽车金融服务项目、汽车云服务项目一期。我们认为，汽车金融、云服务更加贴近公司目前即有业务优势，更新后募资方案更有利于公司聚焦于优势业务来进行产业链延伸。

　　公司在汽车金融、云服务等领域具有天然优势。2013 年，物产元通以288 亿元的营业收入在国内汽车经销商中排名第11 位，蝉联浙江省第一，品牌、客户、网点等资源均已具有一定的规模优势，在汽车经销商领域，公司竞争实力突出。

　　募资投向有助于综合实力提升，预计将显着增强公司盈利能力。汽车后服务的营业利润占比从2012 年14%迅速提升至2013 年的21%，毛利率高达22%，远远超过前端的整车销售业务的3%毛利率。本次募集资金投资项目投产后，预计将显着改善公司传统业务产业链延伸后的盈利能力。

　　根据调整后的募资总额15 亿元、假设定增价为6.32 元底价发行，最新股价对应2014 年末每股净资产为6.13 元，定增后PB 为1.28 倍。目前公司估值已具备较强安全边际，基本处于A 股市场上100 亿元市值以内金控企业估值的最低水平，长期投资价值凸显。

　　目前，完成增发之前，公司的静态业绩尚未反映未来的转型成果，我们继续看好公司在浙江国企改革背景下，积极转型金融和云服务的发展前景（期货、租赁、典当、供应链金融、温州金融资产交易中心等业务已开展，保险、证券、支付等业务已披露拟拓展）。公司亮点：国企改革+转型新型金融与云服务+大集团小公司+大收入小利润，改善潜力大，维持“买入”评级。

　　整体而言，公司接近160 家汽车销售网点，全国独家资源的义乌供应链金融服务公司，明年预期有望达到3 亿元增量利润的租赁公司，同时未来我们看好公司取得更多的金融资产和资源，而目前公司市值仅仅62 亿元，我们认为，依靠公司目前的布局，未来市值的成长空间广阔。

　　按照定增底价6.32 元计算，对应摊薄后PE 为11、8 倍，定增后2014年PB 仅为1.03 倍。

　　新产品增多优化产品结构、美国经济复苏带动整体销量、人民币贬值是带动净利润增长超预期的三大原因。具体来说：

　　1）美国经济带动销量：在美国市场，作为一种日常消费品，手工具需求与居民购买力相关度较高，经济好转及房地产新开工推动手工具销量回升。

　　2）产品结构优化：2013年公司研发近290种新产品展现强大的创新能力。更重要的是，得益于国自机器人的技术优势，今年开始新品研发的智能化和科技含量会显着提升，有利于后续市占率和整体毛利率的进一步上升。

　　3）人民币贬值带来汇兑收益：2013年人民币持续处升值趋势，导致公司出现一定量的汇兑损失，今年这部分损失消除。

　　外延拓展稳步推进，重点发展机器人产业，带来业绩额外增量。前期已公告收购中易和部分股权并进行增资，其中国自机器人、太阳能光热发电及云节能公司都具备快速扩张的潜力。公司后续可能加大投入积极培育机器人产业，打造新的核心增长极。

　　预计2014-15年净利润复合增速约30%。在手工具主业稳步增长的同时，加快机器人等新业务的发展，整体盈利有望保持较快增长。

　　业绩预测及投资建议：预计公司2014-15年收入分别为32.5亿、40.9亿，EPS约0.55元、0.70元，对应PE分别为19、15倍。维持“推荐”。

　　中高压电极箔行业龙头， 技术壁垒保障高毛利率： 公司是国内中高压电极箔的主要生产商，市占率 60%以上。腐蚀和化成环节生产工艺复杂、技术难度大，公司通过与日本先进企业合作提升自身水平，保证了电极箔产品在行业内的高毛利率 30%。

　　电极箔新增产能逐步释放， 为公司带来丰厚收益： 工业类铝电解电容器下游主要用于高压变频器、不间断电源和高压逆变器，三者的市场规模和需求增速均保持在 29%到 41%的高增速，对中高压电极箔需求巨大，国内产能无法满足，缺口逐年增大。并且随着电容和电压的升高，电极箔的成本不变，售价却有大幅增长。为保证公司电极箔业务的优势和实现进口替代，公司扩产了 3500 万平米腐蚀箔和 2100 万平米化成箔的配套产能，今明两年将为电极箔业务贡献收入 4 亿元和 9 亿元。

　　盈利预测：公司 2013 年实现营业总收入 48.55 亿元，同比增长9.96%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.01 亿元，同比增长-4.89%，实现每股收益 0.18 元。预计公司 2014 和 2015 年的营业总收入为 54.37亿元和 62.26 亿元，同比增长 11.99%和 14.53%，每股收益分别为 0.27元和 0.36 元。未来 6 个月内，我们认为公司的合理市盈率为 43 倍，合理价位为 11.61 元。公司 A 股 6 月 26 日收盘价位 12.18 元，建议持有。

　　风险分析： 公司产能扩建、技术改造与成本控制进程低于预期；下游工业类铝电解电容器需求增速低于预期；与日本企业的战略合作进程受阻。

　　半年报业绩保持了快速增长，工程项目的结算收入实现了大幅增加。公司目前主打的能源净化产品广泛运用于天然气及天然气化工、石油炼制及石油化工、煤化工、发酵、养殖、污水及废气治理以及油田气等下业。近几年来，随着环保标准的不断提高，下业对公司能源净化产品服务需求不断增长，促使公司业务快速发展。上半年，公司与煤化工、化工化肥、焦化领域的企业合作，通过工程总包模式开展能源净化产品渗透和服务推广，以及利用工业尾气联产甲醇、LNG 等清洁能源项目顺利实施，上半年公司积极推动工程项目进度，项目结算收入大幅增加，导致经营业绩大幅增长。未来较长一段时间，一方面公司仍将通过加快脱硫催化剂产品性能和技术服务升级，通过市场营销网络的纵深发展，加大公司对炼油企业装置升级改造和新装置投产所需脱硫催化剂的销售覆盖能力，保证公司在石油炼化领域业务的稳定增长。另一方面在净化剂领域，通过煤化工、天然气、油田治理行业的拓展，进一步扩大高硫容脱硫净化剂的市场份额，开展LNG清洁能源项目，工程项目订单将持续增长，保证了全年业绩的快速增长。

　　维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.57元、0.76元、1.06元。以7月9日收盘价21.47元计算，对应PE分别为38倍、28倍、20倍。公司能源净化产品和服务进入快速增长期，继续维持“推荐”的评级。

　　东信和平是全球第五癿智能博制造商，电信 SIM 博国内市场仹额第一。2013 年 10 月公司和住建部吅资成立了城联数据公司，目癿是建立全国癿城市一博通互联互通平台，加入平台癿城市一博通可在联盟城市通用。

　　城市一卡通有望成为居民最常用的通用卡。 随着刷博场景癿拓展以及 NFC收单设备癿完善，一博通支付范围从公交地铁拓宽到了多个民生部门和商业场所（具有 POS 机癿地方），便捷性显着提升，支付金额将增长数百倍，博运营商利润能大幅提升，其拓展业务癿劢力充足，住建部也会对其大力扶持。

　　互联互通平台是首个全国范围城市级别联网支付平台。当前已有 35 个城市加入联网平台，未来 160 个城市将加入。目前全国城市一博通已有 4 亿用户，互联互通平台将覆盖超过 2 亿用户。城联会帮劣通博公司扩大博使用范围，寺找更多吅作伙伴加入商业生态。随着 NFC 手机快速普及，加载城联 App 可实现 NFC 支付（和一博通败户关联），通过圈存、公交实旪信息查询、便民服务等业务可黏住客户，和线O 闭环。

　　城联数据公司商业价值大。城联平台将打造成为一个开放癿平台，未来可扩展癿空间徆大，其价值依赖二城市一博通 NFC 手机用户数量、货量和黏性，秱劢支付 O2O、第三方支付癿模式均能够成为公司癿盈利模式。

　　智能卡业务保持增长。 2014 年 NFC-SIM 博开始放量，公司仹额有望保持芒果体育，金融 IC 博已入围五大行，增速超 50%。社保博稳定增长，高毛利有望保持。

　　给予“强烈推荐”评级。预计 2014-2016 年 EPS 为 0.21、0.30 和 0.40元。城联数据如果成功拓展线上业务，其用户达亿级，卙据秱劢支付入口和线上入口，如果城联业务能够成功，价值有望超过只具备线 劣手。