芒果体育燕京啤酒 ：销量增长稳定，静待价值重估 销量增长稳定，产品结构有所提升。在上半年 307 万吨的销量中，燕京主品牌 212 万吨，同比增长 8.65%； 区域品牌(漓泉,惠泉,雪鹿)60 万吨，受天气影响未有增长。中高档啤酒销量增长 11.8%，占比达到 37.6%，提高 2.55 个百分点。结构提升带来吨酒收入提升1.06%至 2,527 元/吨。公司仍然在不断丰富中高端的产品，如极品纯生、白啤等，提高产品结构和吨酒收入水平。从区域上来看，北京、广西、内蒙等基地市场稳固，云南、四川、新疆、

　　销量增长稳定，产品结构有所提升。在上半年 307 万吨的销量中，燕京主品牌 212 万吨，同比增长 8.65%； 区域品牌(漓泉,惠泉,雪鹿)60 万吨，受天气影响未有增长。中高档啤酒销量增长 11.8%，占比达到 37.6%，提高 2.55 个百分点。结构提升带来吨酒收入提升1.06%至 2,527 元/吨。公司仍然在不断丰富中高端的产品，如极品纯生、白啤等，提高产品结构和吨酒收入水平。从区域上来看，北京、广西、内蒙等基地市场稳固，云南、四川、新疆、福建稳步提升。

　　啤麦价格下半年有望回调。上半年受干旱天气和需求旺季影响，澳洲大麦均价 248 澳元/吨，同比上涨 0.4%。鉴于供给格局宽松，我们预计下半年大麦均价同比下跌 3.8%，7 月份已明显回落。

　　有望享受国企改革红利。燕京啤酒的实际控制人为北京市政府，并且其属于竞争类企业，符合北京市属国企的分类改革方向。公司有望受益于国企改革，在激励机制甚至股权结构方面做出更符合市场化的尝试，最终提高公司运营效率和净利润水平。

　　兼并重组仍然是行业大方向，吨市值有望重估。我们认为未来几年兼并重组仍然是啤酒市场的主线，目前市场上具有一定规模的优质标的已经非常稀缺。燕京啤酒产能 850 万吨，目前吨市值仅2200 元，从并购角度看，我们认为其吨市值应在 3000 元以上，资产具有重估价值。

　　目前股价相当于 25 倍 2014 年市盈率，考虑到公司的重估价值，基于 30 倍市盈率，目标价从 8.0 元微调至 8.1 元。

　　东风股份公告，为发挥自身印刷主业优势，实现印刷技术与数字信息技术的结合，公司拟将互联网“云印刷”业务列为公司战略发展板块之一。此外公司拟收购EPRINT 集团不超过16.5%的股权，并与EPRINT 集团协商推进“互联网云印刷”业务在中国大陆、香港、东南亚地区的各项前期工作。

　　1 EPRINT 集团是香港地区领先的云印刷服务商，是香港主板上市公司，拥有4 个云印刷网络平台及成熟的云印刷资讯系统，云印刷技术优势及互联网经验丰富，其业务以B2C 为主，盈利能力强。EPRINT 约占香港印刷市场3%市场份额(占香港云印刷20%份额)，其2013 财年营业收入3.05 亿元，毛利率37.6%(稳步提升)，净利率7.1%(若扣除公司13 年上市开支，净利率为13.4%)。

　　2 双方强强联合，优势互补，东风有望成为云印刷业务的领军企业。云印刷市场空间广阔，在我国正处于高速成长阶段，东风股份有充沛的现金流与利润，优质的客户基础与知名度，以及生产基地等优势，通过与EPRINT 合作，将其在云印刷领域的先进技术与经验应用到国内市场，有望成为国内云印刷业务的领军企业。此外拟收购EPRINT 集团不超过16.5%的股权(若收购完成将成为EPRINT 第二大股东)，也意味着双方这一合作具有排他性。

　　3 公司烟标主业增长稳健，云印刷、功能膜、电子烟等新业务前景值得期待，助力公司估值提升。

　　1) 烟标主业：公司作为烟标龙头，客户结构优质，产业链一体化特点在行业内竞争优势明显，内生增长稳健，外延并购可期，未来该业务有望保持10%以上增速；

　　2) 功能膜：稳步推进中，汽车玻璃膜有望2014 年底投向市场，收购可逸塑胶更是提高了公司在高附加值功能膜领域的研发能力；

　　3) 电子烟：欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待(初期预计市场空间约200－350 亿元)，合资公司(东风持股比例40%)有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者。

　　维持盈利预测并重申推荐。公司烟标主业增长稳健带来安全边际，云印刷、功能膜、电子烟等新业务提升未来成长预期，目标19 元。

　　公司二季度延续了一季度高增长态势。锂离子电池化学品业务上半年实现营业收入14,341.01 万元，较去年同期上升34.92%。同时超募资金投资的南通新宙邦项目于6 月18 日正式进入试生产，为下半年业绩增长提供了有效保证。

　　公司电容器化学品和锂电池化学品的客户订单旺盛，其中锂离子电池电解液受益于产品技术提升和国外市场需求扩大，销售业绩稳步提升。我们重申电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方，通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。

　　同时公司储备项目丰富，公司公告上半年在高压电解液、动力电池电解液、高电压超级电容器电解液、锂离子电池电解液添加剂以及导电高分子材料等项目的研发取得了较好的成果，产品结构的不断优化进一步提升了公司核心竞争力和市场地位。

　　虽然行业整体产能过剩，但是以新宙邦为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可，通过协同合作进一步提升自身实力，达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展，为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道，将带来产业链真正基本面的崛起。

　　公司成长路径清晰，是我们首推锂电材料标的。我们维持14/15 年EPS 分别为0.89/1.06 元，目前股价对应14 年EPS 45.5 倍。

　　公司通过产业链收购进一步强化自身研发能力。公司以自有资金收购张家港瀚康化工有限公司76%股权，通过整合其在电解液配方和新型添加剂的丰富的经验，进一步提升公司在锂离子电池电解液领域的竞争力。维持推荐评级，上调目标价19%至50 元，对应15 年 P/E 47 倍。

　　客量增幅持平行业，领跑上市机场。深圳机场7 月旅客量同比增幅超过10%，持平行业水平，较6 月改善2.5 个百分点，继续领跑上市机场。我们认为得益于：1)产能富足，公司高峰小时起降已提升至46 个起降，未来仍有继续提高的空间；2)一线城市航线收益高，航空公司更愿意增加航班，目前一线城市仅深圳和上海两场有较多产能空间。我们预计深圳机场全年旅客量增幅领跑上市机场。

　　日起降架次再创新高。按高峰小时起降和跑道理论容量计算，未来空中资源仍有25%的扩容空间。因此，深圳机场日起降架次屡创新高，7 月达800 个起降/日。

　　货邮吞吐量增幅放缓。受宏观经济影响，货邮吞吐量增幅低于去年，也低于2 季度，本月增幅从2 季度的4.3%放缓至3.8%。

　　生产量增幅低于预期，下调盈利预测。受经济增幅放缓等外围因素影响，深圳机场生产量增幅低于我们的预期，因此，我们下调2014/2015 年归属母公司净利润16.5%/18.7%至2.17 亿元/4.62 亿元，对应每股0.13 元/0.27 元。

　　长期看好逻辑不变：资本开支结束，进入向上周期。珠三角产能唯一富余；主营成本增长几乎一步到位，后续低速增长，经营杠杆展现；业绩1 季度触底，年内逐季温和改善，明年大幅反弹；资本开支遥远，现金流充沛，分红率有望提升。

　　公司2014 年和2015 年的市净率分别是0.9x 和0.8x。我们看好底部向上的长期投资机会；A/B 楼转商用、前海自贸区不但提升估值，还能增厚业绩，提供股价上涨催化剂；1 季度业绩同比巨幅下降利空出尽，维持“推荐”评级和目标价人民币5.20 元不变。

　　航空需求不如预期，维修、能耗等成本开支超预期，AB 楼转商用进度低于预期。

　　分项收入看，收入占比56%汽车物流设备收入同比基本持平，截至6月末，预计在手订单约为9 亿元，新签订单主要集中在下半年，预计全年保持平稳增长。收入占比5%仓储系统和收入占比3%散料输送设备收入同比分别下滑22%和60%，这两块业务收入确认基本集中下半年，预计下半年收入增速将回升。风电业务复苏明显，收入占比33%风电结构件同比79%，收入占比3%风电叶片同比-20%。预计盈利较好的风电结构件全年将增长50%左右，盈利较差风电叶片公司将不再加大投入。

　　上半年毛利率23.5%，同比持平。分项业务看，汽车物流设备、仓储系统和散料输送设备毛利率分别为25%、16.5%和13.3%，同比分别为-3PCT、+0.4PCT 和+4.4PCT。随着下半年物流自动化订单确认规模上升，毛利率将有所回升。风电结构件和叶片毛利率分别为24.7%和-2%，同比分别为+6.8PCT 和-10.6PCT。风电结构件盈利复苏明显，上半年结构件业务和叶片业务分别并表贡献利润为1072 万和亏损365 万，而2013 年结构件和叶片共亏损1600 万。净利率为5.4%，同比+0.2PCT。三项费用和率18.1%，同比-0.3PCT。销售、管理和财务费用率分别为3.2%、10.9%和4.0%，同比+0.7PCT、+0.5PCT 和-1.5PCT。预计全年三费和率将保持持平或略微下降。上半年公司研发投入3294 万元，同比大幅增长120%。上半年营业外收入约1000 万元，同比持平。

　　未来3 年存量1500 万辆黄标车要求强制报废，我国汽车报废拆解行业将提前进入爆发性增长期。公司通过：1、联手德国ALBA 公司从事专业废旧汽车精细化拆解和再生资源回收利用业务；2、参股中国资源再生交易网和中国机动车二手零件交易网两大平台；3、收购苏州再生汽车回收拆解公司，在二到三年内，完成在全国范围内的报废汽车回收拆解资源布点工作；打造废旧汽车回收、拆解、破碎、分拣及销售完整产业链。

　　公司利用汽车行业积累的经验，战略布局自动化仓储业务。公司2014年分别与世界前五大物流系统集成商SWISSLOG、国内物流地产商深基地和工程总包商中元国际签订战略合作协议进军电商和冷库等行业物流仓储业务。通过同国内外先进技术厂商合作，预计公司物流仓储业务将打开新的拓展空间。公司受益商业物流发展及菜鸟网络搭建，公司自动化仓储业务将迎来高速发展。预计2015 年自动化立体仓库市场规模超过300 亿。

　　公司1-3 季度业绩预计增长幅度在-20 至20%，主要影响因素为2013 年Q3 获得补贴1900万元。预计2014 年汽车物流业务保持平稳增长，风电业务将实现扭亏，预计全年盈利超过1000万元。苏州再生预计三季度末并表。我们维持2014-16 年EPS 分别为0.40/0.55/0.73 元的预测，对应PE 为35/26/15 倍，维持“推荐”评级。公司汽车拆解牌照外延将有望持续增厚业绩，业绩仍有大幅上调空间。物流仓储和汽车拆解行业空间巨大，公司市值和估值均有较大提升空间。

　　民用及军用芯片双轮驱动，公司营收及业绩维持快速增长：公司2014 上半年收入维持较快增长，主要原因是：1、受益于SIM 卡芯片产品销量的增长，智能卡芯片收入快速增长；2、军用产品芯片的国产替代趋势明显，需求的上升带动特种集成电路业务的收入大幅度提高。进入2014 年下半年，我们判断，特种集成电路产品的国产化的趋势仍将延续，而居民健康卡芯片及SIM 卡芯片的快速增长，将共同促使公司收入维持高水平增长。此外，公司整体毛利率继续上行，相比去年同期提升1.2 个百分点至36.46%，主要原因在于特种集成电路收入占比明显提升，收入结构的变化导致整体盈利水平的改善。

　　居民健康卡芯片开始规模放量，而金融IC 卡芯片国产替代渐行渐近：在经过三年试点后，卫生部推动居民健康卡普及的进度和力度明显加快，我们也观察到公司此类芯片出货量的快速增长，预计后续这一趋势将更为明显。此外，我们认为，金融IC 卡芯片的国产化替代进程正明显加速，国产芯片的出货正渐行渐近。另外，公司作为移动支付领域国内芯片企业的龙头，也将充分受益于移动支付产业的快速成长，新产品SWP-SIM 芯片的推出进一步提高公司的营收规模。

　　国产化趋势明确，特种集成电路产品助力公司中长期成长：公司军用特种集成电路产品未来具备广阔的承载空间。具体说来，1、出于信息安全的考虑，军队用户对于军品项目中国产芯片的比例要求不断提高；2、在特种电路领域，公司技术水平和市场份额均处于领先地位，其收入规模还存在显着的上升空间；3、考虑到军工行业长期相对缓和的竞争态势，我们判断其毛利率水平仍将维持在高点，其盈利能力也将随产品收入的增长而显着上升。

　　投资建议：我们，预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.57 元和0.76 元，给予公司“推荐”评级。

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢,杨骞 日期：2014-08-12

　　事件: 2014年8月12日,公司发布公告,获取湖北省神农架林区2014-18号地块。

　　公司全资子公司于8月8日通过竞买,以4475万元取得神农架林区2014-18号地块的国有土地使用权。该地块位于木鱼镇,出让面积11.93万平方米。容积率0.5,绿地率45%,建筑密度30%,建筑限高25米。土地用途为商业用地,商业用地期限40年。折合楼面价750元/平方米。

　　公司1月20日即与神农架林区政府签订了《神农架林区龙降坪旅游综合开发投资协议》,1期项目拟建设1个核心度假区、1个探险旅游景区、1个滑雪场,涉及金额1.9亿元。1月23日,公司又与安徽省黄山市黄山区人民政府签订了《黄山太平湖金盆湾旅游综合开发项目投资框架协议书。3月份,公司新增秦皇岛度假村附近商业地块。公司在旅游地产等方面的多元化尝试,或将平滑住宅市场景气度下滑带来的影响。

　　公司立足于廊坊,在廊坊、沧州、石家庄、唐山等地均有项目,京津冀经济圈的发展将带动以上这些地区的房地产市场的发展,从而给公司带来新的机会。从销售情况来看,虽然全国房地产销售疲软,但公司在廊坊地区的销售保持快速去化,价格小幅平稳上涨。公司年报中提出“加强环渤海区域布局”,公司未来将加大在此区域的拿地,廊坊项目占比将明显提升,继续享受京津冀一体化带来的发展机遇芒果体育。

　　结论:公司在旅游地产等方面加大尝试,多元化发展将平滑住宅市场景气度下滑的影响。此外,公司受益于京津冀经济一体化的发展,迎来新的发展机遇。2013年,公司业绩显著提升,并且给未来奠定了良好的业绩基础。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是242.1亿元、303.89亿元和395.06亿元,归属于母公司净利润分别为37.26亿元、48.2亿元和62.95亿元,每股收益分别为1.97元、2.55元和3.33元,对应PE分别为5.5、4.3和3.3,维持公司“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：蒋毅 日期：2014-08-12

　　报告期内国内市场继续突破,外销市场复苏。上半年在国内市场方面, 公司延续2013 年以来的开拓力度,不断推出迎合市场需求的新品, 电视内销下滑的行业背景下,公司继续实现突破性成长(内销收入14.6 亿,同比增长45.96%)。外销方面,受世界杯的拉动,海外市场需求复苏,报告期内外销实现收入17.9 亿,同比增长18.47%,一举扭转2013 年以来出口下滑的趋势。展望下半年,内销方面,行业有望恢复正增长,内销收入增速有望保持高位。外销方面,海外需求复苏趋势不变,出口增速难以大幅下滑,因此全年收入增速保持在20%以上的水平。

　　受管理费用率拖累,净利率下滑。报告期内整体毛利率14.43%,同比提升0.6 个百分点。净利率8.4%,同比下滑约0.8 个百分点,净利率下滑主要系管理费用率提升1.24 个百分点所致(研发费用增加)。下半年面板成本有望下降,高毛利的内销收入占比继续提升,毛利率有望继续上行,加上费用率趋于稳定,净利率下半年有望回升。

　　LED 业务保持高增长。LED 是公司未来重要发展方向,报告期内借力LED 背光采购国产化趋势,LED 实现收入3.13 亿,同比增长85.83%。三季度新增LED 产能将开始投放,产能瓶颈被打破,全年收入有望延续高增长。

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静,徐超,胡颖,杨培龙 日期：2014-08-12

　　航天机电发布 2014 年中期报告,上半年公司实现营业收入15.10 亿元,同比增长24.83%;实现归属于上市公司股东净利润3393.98 万元,同减少80.09%。公司同时发布电站转让公告,产权交易所挂牌转让兰州太科、宁东神舟、伊吾太科共计169.5MW 规模的电站。我们的点评如下:

　　中报净利润同比减少主要是因为电站转让同比减少了100MW,但光伏业务收入同比增长25.24%,主要是光伏组件的出货量大幅增长:

　　光伏制造业--组件销售规模大幅增长:电池片和组件产量分别为270MW 和380MW,实现组件销售327MW,其中非产业链内销售245MW,而去年同期组件销售125MW,同比增加161.60%。

　　光伏电站--建设等待下半年爆发,转让延迟到8 月:公司截至7 月底,已获得230MW 的新增项目备案,新开工项目近200MW。

　　从公司重大在建工程项目变动来看,目前青海刚察的20MW、宁夏红寺堡的10MW、宁夏中卫30MW 已经建设完成,除宁夏红寺堡其他均已出售,还有伊吾20MW、宁夏宁东100MW、永登县49.5MW 以及金川区西坡的50MW 在建设工程中。分布式也有推进到山地电站、农业大棚电站、工业园区及住房屋顶电站。

　　中报净利润同比减少的原因是电站转让同比减少了100MW:公司发布电站转让公告,在产权交易所挂牌转让兰州太科、宁东神舟、伊吾太科共计169.5MW 规模的电站,转让成功可实现税前收益6700 万元,累计转让规模将达到219.5MW。公司此次转让的169.5MW 电站,若考虑组件销售和EPC 的利润,我们测算,将给公司贡献净利润1.6 亿以上。另外,去年同期转让成都航天模塑、内蒙古中环、神舟硅业实现非经常性损益的4198.99 万元。

　　高端汽配业务持续推进:公司近20 项新产品研发仍按计划推进,EPS产业化并完成小样中试。持股的德尔福仍维持稳定增长,报告期内实现净利润1.17 亿元,给公司贡献投资收益4394.56 万元。

　　盈利预测及投资评级:我们维持公司2014-2016 年EPS 为0.25 元、0.47 元和0.61 元,预计全年业绩超预期的可能性较大,重申“买入”评级,建议投资者积极关注。

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-08-12

　　2014上半年,公司实现营业收入3.36亿元,同比增长74.01%;归属于母公司所有者的净利润2468.1万元,同比增长128.03%;归属于母公司所有者权益合计5.43亿元,同比增长8.4%;基本每股收益0.11元。

　　1、智能手机市场增长拉动手机天线出货量。公司营业收入同比增速大幅上升主要源于今年上半年智能手机出货量维持较高增速,以及公司LDS天线产能的逐步释放,带动公司手机天线Q2全球智能手机出货量分别为2.80亿部、2.82亿部和2.953亿部,同比分别增长24.2%、28.6%和23.1%,据IDC数据预测,2014年智能手机增长率约20%左右。我们认为,从今年一二季度智能手机出货量增速来看,以及三四季度新机继续推出拉动出货量,2014全年出货量增速可能要高于20%。预计随着新机发布带动全球智能手机出货量继续增长,以及LDS天线下半年公司营收仍将保持高速增长。

　　2、毛利率继续回升,技术变革和机壳自制是推力。报告期内,公司综合毛利率为24.48%,较去年同期上升2.42个百分点。其中,毛利占比达78.2%的手机天线个百分点。一方面公司采用自制机壳替代外购,另一方面盈利能力较好的LDS天线占比增加,二者共同提升了产品毛利率。预计随着LDS工艺天线占比逐步增加,自制机壳取代更多外购机壳,毛利率仍有上升空间。

　　3、NFC天线和无线充电将成业绩新增长点。数据显示,目前全球移动互联网用户总数已超过10亿人,随着未来移动互联网用户快速增加,移动支付市场空间巨大,对NFC天线的市场需求也将水涨船高。公司手机支付NFC天线产品销售占比还小,但是长期的技术积累和客户培养使得公司具有相对优势,公司客户主要有中兴通讯、TCL、三星、康佳、金立、酷派、联想等,市场需求一旦打开,公司即可大规模生产。我们认为随着NFC手机出货量的增加,对NFC天线的需求也将水涨船高,将拉动公司NFC天线年下半年NFC天线业务将爆发。

　　近期媒体报道的通用汽车开始在旗下多款车型上装配无线智能手机充电器、苹果近场磁共振技术(NFMR)无线充电技术专利的申请,使得无线充电市场再次升温。公司无线充电技术标准采用电磁感应模式,是目前主流的无线充电模式。凭借安全、耐用、方便等优势,无线充电近几年成为市场热捧的技术之一,未来随着效率提升和兼容性问题的解决,无线充电市场将逐步启动并迅速膨胀。凭借研发技术的积累,一旦无线充电市场启动,公司产品将迅速推向市场,无线充电产品将会为公司带来较大的业绩贡献。

　　4、布局3D封装和摄像模组增加未来业绩弹性。公司通过外延式扩张收购并扩产科阳光电和凯尔光电,进入集成电路3D封装和手机摄像头模组封装领域。集成电路封装主要集中在影像传感芯片、环境光传感芯片和医疗用电子芯片,以及功率器件、LED、MEMS等,预计今年下半年可能形成小规模收入;手机摄像头模组产品已有稳定客户供应,未来扩产后预计会有较高的增长。

　　5、盈利预测及评级。维持此前对公司的盈利预测,预计2014-2016年净利润增速分别为128.6%、59.4%和58.7%,EPS分别为0.39、0.62和0.98元,上一交易日收盘股价对应PE分别为46、29和18倍;尽管公司相对估值较为合理,但是不排除超预期的可能,维持公司“增持”评级。

　　6、风险提示:1)机壳自制生产能力不达预期,2)LDS天线)NFC天线市场需求无显著增长。

　　长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-08-12公司2014 年上半年利润增速位于预告中位数附近,符合预期,智能交通及智慧医疗实现较快增长。银江2014 年上半年营收、营业利润、净利润、扣非后净利润分别同比增长20%、54%、40%、50%。业绩增长主要得益于在智慧城市建设快速推进背景下,公司在智能交通、智慧医疗、智慧教育、智慧能源、智慧环境等领域斩获颇丰。上半年,公司新增订单91,528.09 万元,同比下滑14.8,我们判断主要受反腐等影响,政府项目有所延迟。其中,智慧交通新增订单35,171.19 万元(因统计口径有差异,因此无法计算增速),智慧医疗新增订单16,123.05 万元(同比增长46%),智慧城市新增订单40,233.85 万元。

　　分业务来看,上半年公司智能交通业务实现营收3.67 亿,同比增长25.78%;智慧医疗业务实现营收1.25 亿,同比增长25.78%;智慧城市业务实现营收3.89 亿,同比增长13.02%。此外,亚太安讯贡献(并表3 月-6 月)营收3500万,净利润799.55 万元,占银江上半年净利润的比例为8.88%。

　　公司上半年净利率同比提升2 个百分点,达到10.12%,创近年来最高水平。

　　公司净利率提升主要原因在于:1、综合毛利率同比微幅上升至28.85%。其中二季度单季毛利率大幅回升至32.83%,环比提升近9 个百分点,为近年来最高水平。我们判断,毛利率提升主要得益于公司不断提升对智能交通订单质量的把控,上半年智能交通毛利率同比提升3.15 个百分点。我们认为,未来随着公司不断提升订单质量,公司毛利率水平有望缓步回升;2、公司上半年期间费用率为14.5%,同比略降低1.4 个百分点,其中,销售费用率同比降低0.7个百分点,表明公司规模效应逐步体现;管理费用率同比降低1 个百分点,其中研发资本化占研发费用的41.55%;而财务费用率则提升0.26 个百分点,主要是因为智慧城市项目建设需要公司先行垫资,造成公司现金流压力较大,因而上半年新增银行贷款4606 万,造成利息支出加大。我们认为,随着创业板再融资放开,公司有望利用资本市场来获得开展业务的资金,从而降低财务成本,财务费用率有望随之降低。

　　银江紧紧抓住智慧城市建设的“春风”,加快在智慧城市领域的全国化布局。上半年公司在智慧城市总包项目方面斩获颇丰,共签订智慧城市框架协议超过50 亿元,不到一年的时间里,公司智慧城市总包项目已覆盖至东北、华南、华北、华东地区。尤其是在智慧医疗领域实现突破性进展,一举拿下重庆南岸区5 亿元的智慧医疗总包项目,全面布局区域医疗、远程医疗乃至健康管理等各个细分领域。我们判断,公司后续还会继续加快在全国其他地区的智慧城市跑马圈地进程。截止目前,公司已成立济南、青岛、贵阳、重庆四个地区的智慧城市子公司,目前项目正处于深化设计及项目推进阶段,公司将根据规划和地方政府的实际需求,逐步推进项目的实施。

　　银江在进行智慧城市跑马圈地的同时,积极探索智慧城市运营模式。目前公司针对智慧城市运营模式的探索主要集中在面向交通出行服务的互联网及大数据分析应用、以及面向医疗健康管理的互联网及大数据分析应用两个方面。1、面向交通出行服务的互联网及大数据分析应用项目旨在研发新一代的面向智能交通应用大数据平台,并以此为基础平台构建新一代交通智能管控系统和应急指挥调度系统,实现城市道路交通控制系统从“被动适应”到“安全管控”的智能化转变,并实现面向公众出行移动互联网服务。目前该项成果已在“智慧安丘”等部分智慧城市项目中得到运用;2、面向医疗健康管理的互联网及大数据分析应用围绕医疗健康管理和养老需求、互联网服务特点,研究医养结合的老年人居家、社区和医疗三位一体服务模式,研究开发医养结合的养老云服务平台,并实现可穿戴的智能医疗设备和智能手机移动互联网终端设备接入,搭建包括异构医养数据的融合与分析、智能化健康服务与知识推送、第三方资源搜索与接入等系统的医养结合养老云服务平台,为老年人提供慢病管理、个人健康数据管理、健康咨询及紧急救助及其他生活服务,并集成第三方老年健康医疗服务资源。在此基础上,逐步拓展应用到慢性病患者的远程管理和诊断等健康服务领域。健康管理改变了原有的项目建设、交付的模式,未来有望与医院进行收益分成。目前健康管理运营项目已在杭州地区、重庆南岸区及贵阳观山湖区项目中进行试点。

　　虽然目前市场对智慧城市的商业模式、资金来源、能否落地等存在诸多质疑,但我们仍然看好智慧城市的行业景气度,原因在于:1、智慧城市市场空间非常广阔,是我国进行经济结构转型和新型城镇化建设的重要载体及明确方向,因此政策对其的支持力度必然会不断加大,这从各部位相继出台多个文件及推出多个试点城市等举措即可窥见一斑;2、智慧城市仍处于初级阶段,商业模式简单粗放、资金驱动等都被人诟病,但随着智慧城市建设的逐步深入,云计算、大数据、物联网等新技术的深入应用,未来业务运营等新的商业模式必然会出现并成为主流,技术及生态体系驱动必将代替资金驱动。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为1.00 元、1.45 元、2.00元,对应PE 分别为28、19、14 倍,价值存在提升空间。公司短期催化剂或在于智慧城市总包合同(非框架协议)落地以及再融资事宜实质性推进。维持“推荐”评级。

　　泸州老窖:业绩逐步改善 高中档酒将有望发力类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-08-12

　　2014年1-6月,公司实现营业收入36.37亿元,同比下降30.8%;归属于上市公司股东的净利润9.58亿元,同比减少47.23%;基本每股收益0.68元。

　　今年第二季度公司实现营业收入20.7亿元,同比减少4.54%;实现净利润4.65亿元,同比减少30.88%。但相比于今年一季度收入和净利润分别49.28%、56.86%的下滑,第二季度的降幅已经明显收窄,说明公司的业绩已经开始逐步改善。

　　今年上半年,公司的高、中、低档酒的收入增速分别为-67.08%、-47.99%、-6.66%,高中档白酒下滑较多,低档酒稳定增长。由于公司高中档白酒产品业绩的大幅下滑,低档酒在收入中的比例不断提升,今年上半年高档酒和中档酒的收入分别降至14.21%、22.14%,而低档酒在收入中的比例已经提高到59.07%。产品结构的变化,导致公司的白酒毛利率下滑到48.2%,同比降低9.86个百分点。

　　2012年底随着国家对三公消费的限制性政策出台,行业内高端白酒的销售急剧下滑。但是公司对该政策的严峻性认识不足,2013年一直采用挺价的销售策略,并在9月对国窖1573进行了提价,导致公司的高端白酒销售大幅下滑。今年以来,公司对白酒行业大环境调整的认识发生了变化,7月25日公司正式宣布将主打的52度国窖1573经典装市场零售价从1589元/瓶调整为779元/瓶,团购价调整为680元/瓶。未来随着公司核心产品国窖1573大幅降价政策的逐步落地,高档酒的销售将会逐步增加,从而带动公司整体业绩的改善。

　　公司的中档酒主要是特曲和窖龄酒,近年来由于特曲、窖龄酒价格秩序较乱,倒挂现象突出,渠道动力不足,市场销售不断下滑。今年上半年,公司引导该两款产品的主要经销商分别成立了特曲和窖龄酒销售公司,并主动减少了特曲、窖龄酒的发货。未来随着公司对特曲、窖龄酒两大产品价格的理顺和精细化品牌管理的加强,下半年中档酒的业绩将逐步恢复。

　　预计公司2014-2016年净利润增速分别为-34.6%、7.9%和9.9%,EPS分别为1.57、1.69和1.85元,上一交易日收盘股价对应PE分别为12、11和10倍。本研究报告为首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　1)高端白酒竞争进一步加剧,降价效果低于预期;2)白酒行业继续深度调整;3)行业内市场竞争加剧。

　　光线传媒:档期安排致电影收入确认延后 节目制作有望触底回升类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-08-12

　　公司发布2014年中期报告,报告期内,实现总收入为 3.01亿元,较上年同期降 35.66%;归属于母公司所有者的净利润为 1.02亿元,同比减 40.73%;基本每股收益为 0.10元。

　　公司业绩略逊于预期,我们将其归因如下:1)与上年同期《中国合伙人》、《致青春》等现象级产品在上半年已完成收入确认相比,本年度投资比例较大的《分手大师》由于档期排至6月末,大部分票房分成未能在半年报中反应;2)由于上半年新品尚未问世,栏目制作与广告业务超预期下滑40.37%;3)新节目制作在短期内推高营业成本,栏目制作与广告业务毛利率下滑20.6个百分点,拖累公司整体毛利水平下降至48.77%。我们认为短期业绩大幅下滑难以持续,随着重量级节目的问世以及票房分成如约确认,影响公司业绩的负面因素将逐步消除,业绩有望自Q3起显著回升。

　　根据发行计划,14年光线参与投资及发行的影片将达到14 - 15部,发行量较上年大幅增加。目前已完成上映的《爸爸去哪儿》、《同桌的你》以及《分手大师》已经合力锁定近19亿票房,我们预计公司全年票房将突破30亿,同比增长约33%,后续“投资+发行”的《四大名捕大结局》、《亲爱的》均有望录得不俗的票房。考虑到未来两年徐峥的《港囧》、人气动画《我叫MT》、热门小说改编的《鬼吹灯》、《盗墓笔记》、《诛仙》等多部重量级影片将相继上映,公司电影业务有望迎来持续的高景气。

　　另一方面,受益于《Rising Star》、《少年中国强》以及明星母子真人秀《我爱妈妈》三档综艺新品于下半年登陆央视,公司栏目制作与广告业务有望触底回升。其中花费重金自以色列引进的真人秀节目《Rising Star》有望延续其风靡全球的强势表现,在国内复制“中国好 声音”式的成功。该节目最大的创新在于为节目制作了专用的APP应用,观众可以通过APP为喜欢的选手投票,参与观众的照片还将出现在现场大屏幕上,从而大幅提升了节目的互动性。我们认为,该产品不仅还有望挽回光线节目制作业务近年的颓势,还可与公司的移动互联业务(呱呱视频、热锋手游)产生深度协同,从而打开其互联网业务板块的想象空间。

　　公司对外投资兼顾业务协同与风险控制,参股比例普遍控制在10%-30% 之间,在过往投资的企业中,上半年已有天神互动(占比10%)和欢瑞世纪(占比4.16%)公告在A股借壳上市,后续有望逐期确认不菲的投资收益,从而复制“华谊-掌趣”般的资本盛宴。

　　在外延并购方面,公司上半年加大了对“泛娱乐”产业的布局,在网络游戏领域收购“杭州热锋”并参股“广州仙海”及“北京妙趣横生”;在IP版权领域,通过收购“广州蓝弧文化”获得了果宝特攻的动漫版权和多项专利动画技术。我们持续看好公司借助资本和影视制作发行优势向“泛娱乐”产业多维度延伸的战略布局,强大的热门版权获取能力、内容产品研发能力以及突出的渠道推广执行力将为公司发展构筑宽阔的护城河。

　　依据最新的并购进展,我们预计公司 2014和 2015年EPS分别为 0.38和 0.54元,较此前预测分别上调2.7% 和 14.9%,分别对应 52倍和37倍市盈率。我们维持公司“买入”评级不变。

　　瀚蓝环境:主业稳增长 收购进行时类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：朱程辉 日期：2014-08-12

　　事件:公司发布中报,本期实现营收5.25亿元,同比增16.75%,实现归母净利润1.4亿元,同比增24.26%,业绩符合市场预期。

　　供水、污水增长来自去年下半年新增西岸自来水、铂锦水务,和樵汇污水,带动供水、污水营收同比增9.79%、3.54%。固废增长来自新增污泥干化收入,以及垃圾处理收费量、转运量、上网电量及飞灰处理量增加,营收增30.35%。本期综合毛利率为39.46%,较上年同期略降0.5个百分点,主因新增的供水公司毛利率较低及垃圾外运处置量增加和处理成本增长。公司费用控制良好,三费占比15%,较去年同期下降0.4个百分点。收入增加、费用下降共同带动本期归母净利润增长24.26%。

　　桂城水厂整体迁移工程完工96.5%,焚烧一厂改扩建完工65%,两个项目预计明年开始贡献收益。此外,公司与狮山镇、丹灶镇、里水镇、大沥镇、西樵镇的供水合作、南海餐厨垃圾处理项目正在有序推进。总体来看,公司在南海地区公用事业将继续平稳增长。

　　由于创冠香港在商务部的申请尚未拿到批文,公司暂停在证监会的申请,公司表示在获得商务部批文后恢复申请。我们认为公司最终通过核准为大概率事件。收购创冠将使公司业务布局拓展至全国,未来有望依托各地项目平台,复制公司固废运营领域的核心竞争优势,将对提升公司行业地位、增强盈利能力、增强可持续发展能力具有战略性意义。

　　我们看好公司在现有业务稳增长的基础上,通过收购拓展市场区域、复制运营优势,以及长远的跨区域复制现有业务模式的前景。假设公司收购资产第四季度并表,考虑摊薄,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.4/0.57/0.76元,对应PE为31/21/16倍,给予“买入”评级。

　　广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰,康健,惠毓伦 日期：2014-08-12核心观点:

　　OTA市场竞争加剧、线下支付向线下的转移,产业环境的变化将突显石基巨量消费类企业客户资源及预订、支付平台的价值!

　　目前携程在国内OTA市场处于领先地位,然而艺龙、去哪儿等平台亦明显处于弱势,呈奋起直追之势。同时阿里开始发力,淘宝旅行酒店预订平台更是推出后付制等新兴商业模式,有望成为新主力。随各大平台对用户体验及人工成本控制的追求,公司联业务有望取得携程以外的突破口。

　　随电商着电商行业从爆发期进入快速增长期,线上支付市场增速亦随之放缓。然而,线下支付市场是线上的两倍,互联网巨头开始将线上支付战争引入线下。支付宝所依托的淘宝平台在线下并无优势,腾讯财付通则借微信平台提前启动线下市场布局。

　　O2O平台与商家的信息系统直连是未来的必然趋势,腾讯和阿里等互联网巨头将在酒店、餐饮和零售行业信息系统层面完成对产业链的整合。石基客户资源的价值由此突显。另外公司拥有完善的支付清算系统,打造消费闭环具备天然优势。媒体公开报道表明公司有机会获得预付卡牌照。

　　预计公司2014~2016年EPS分别为1.62、2.19、2.96元,分别对应36倍、26倍、20倍PE。我们继续看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O时代的变现价值,维持“买入”评级。

　　风险提示:与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。

　　宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,周蓉姿 日期：2014-08-12受下游需求旺盛和日本巨头退出的双重推动,以及技术工艺改进的影响,报告期内公司辅酶Q10销量上升而成本下降。辅酶Q10是公司的第一主业,收入及利润占比均超过50%。2014上半年,公司辅酶Q10的销售收入为2.30亿元,同比增长46.64%,同时成本下降,毛利率较上年同期增加了5.18个百分点,达到43.90%。2014年7月24日,公司公告其在内蒙古年产60吨辅酶Q10的新线即将投产,我们推测该线年内有望达产,届时公司辅酶Q10总产能可达300-360吨/年,加上Kenaka指控公司侵权案已经败诉,公司将成为全球辅酶Q10霸主。

　　第二大主业维生素A因市场供应紧张,价格一路上涨,是公司业绩和盈利能力大幅提升的另一主因。2013年末,巴斯夫、帝斯曼等国际巨头率先对维生素A提价并引领全行业上涨,维生素A价格走势反转。2014年3月12日,巴斯夫一家柠檬醛(生产VA原料)工厂失火,受此影响,VA价格从140元一路涨至今年5月份最高的200元,2个月涨幅接近43%,近日价格稳定在180元/千克左右。因此,报告期内公司收入和利润占比均超过35%的维生素A业务实现收入1.41亿元,同比上涨24.79%;毛利率48.48%,同比增长13.88个百分点。

　　保健品和VD3业务值得期待。一直以来,公司的辅酶Q10都只作为原料药出口销售,为提高产品附加值公司决定利用产能优势将辅酶Q10产业链延伸至保健品领域,届时公司业绩和估值将双双提升。因浙江花园生物拟停产胆固醇一年半,VD3价格自7月1日起已上涨42%,最新报价115元/公斤,随着8月传统停产检修季的到来,我们认为VD3的涨价潮还将继续。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.77元/1.06元/1.42元,首次给予“增持”评级,建议投资者密切关注保健品业务拓展以及VD3价格的上涨。

　　万丰奥威:战略布局镁合金 新能源汽车领域 重申买入类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2014-08-12

　　高增长+高分红,优质中盘蓝筹特征凸显,将获QFII 青睐。公司预计14 年前三季度同比增长30%-60%表明对未来发展前景信心。同时中报现金分红1.95亿元,占过去1 年净利润54.2%延续上市以来高分红,体现公司回馈中小股东,有望受益沪港通(虽不是标的股),得到QFII 等资金青睐。

　　轮毂产能逐步释放,市占率有望进一步提升。公司吉林项目下半年有望实现量产,印度、重庆项目也已开工建设,外加管理改善、结构优化,盈利将得到增强。公司轮毂凭借优良质量有望不断提升市占率,其自主研发的全自动水磨抛光轮生产线有望逐步取代电镀抛光轮斩获更多北美订单。

　　达克罗产能扩张有序推进,外延整合值得期待。上海达克罗14H 贡献净利润0.45 亿元,利润占比22.3%,销售净利率高达36.5%,直接拉动公司整体利润率提升1.4 个百分点。本部3 万吨新建产能投产,业绩有望超预期。将继续积极推进行业整合和产能复制,下半年非常值得期待。

　　集团战略打造全球最强镁合金产业链,进军新能源汽车,Tesla 进入集团供应链:公司12 年收购万丰镁业子公司,集团13 年底收购镁合金龙头Meridian完成,意欲打通镁合金原料、研发设计、加工、产品应用以及高端客户市场全产业链,未来整体上市后有望显著增厚业绩,镁合金壁垒高、市场广阔,仅北美汽车市场有望达550 亿元,有望受益汽车轻量化和新能源汽车的推动。公司投资卡耐新能源进军三元锂电池,Tesla 进入集团Meridian 镁合金供应体系,表明集团多方位进军新能源汽车领域的决心。

　　暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 项目注入,以及卡耐项目贡献的基础上,我们维持公司14-16 年盈利预测分别为1.19、1.49、1.79 元/股,14年PE 17.8 倍,考虑到Tesla、镁合金、环保新材料等领域战略布局,公司估值明显被低估,我们认为15 年Meridian 和达克罗的外延式扩张将明显增厚公司业绩,同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII 的青睐,未来6 个月给予15 年20 倍PE 较为合理,目标价30 元,重申买入评级。

　　碧水源:引领国内MBR技术规模化应用的龙头企业类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-08-12

　　污水处理工程收入继续快速增长。2014 年上半年,公司完成营业收入9.94 亿元,同比增长20.79%;实现利润总额1.86 亿元,同比增长20.60%;实现归属于母公司的净利润1.36 亿元,同比增长33.00%。其中,主营业务污水处理及资源化解决方案收入6.22 亿元,同比增长75.99%,是公司收入增长的主要来源。

　　公司整体经营更加稳健。2014 年1-6 月份,公司北京地区收入为4.29 亿元,占比为43.16%,北京以外地区收入5.65 亿元,占比为56.84%,外地市场增长势头良好,公司经营更加稳健。截止2014年,公司已经形成污水处理及资源化解决方案、净水设备销售以及市政给排水工程三大业务板块,业务结构更加丰富,综合实力进一步增强,为公司持续稳健发展奠定了重要基础。

　　应收账款占比上升明显。2014 年6 月末,应收账款余额为16.46亿元,占当期收入比例为165.6%,属于正常季节性因素。但随着公司业务规模的扩大,应收账款占收入比例逐年上升,2009-2013年,应收账款占当期收入比例从15%上升到接近40%,可能导致坏账风险上升以及利息支出吞噬公司利润。2014 年6 月末,短期借款余额为9.31 亿元,财务费用支出3886 万元,而去年同期财务费用为-644 万元,利息支出对净利的影响日趋明显。

　　盈利预测及投资评级: 预计2014-2016 年EPS 分别为0.95 元、1.27 元、1.58 元,对应市盈率分别为29.27X、22X、17.65X,估值低于行业平均水平。公司在国内MBR 污水处理行业奠定的领先优势短期难以被超越,水质提升、再生水回用为膜技术应用提供广阔空间,以及公用事业混合所有制改革等因素推动公司继续保持高速增长。综合考虑,我们首次给予“买入”投资评级。