芒果体育兴业银行(601166)：舌尖上的中国 地板上的兴业-转债再次提速 最佳买点已现

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-12-16

　　2021 年12 月15 日，兴业银行公告，可转债发行申请获得证监会核准批文。

　　1、转债推进再提速。发审委通过后仅9 天，兴业银行转债即获得证监会核准批文，转债推进速度为2010 年以来最快。兴业银行资本补充进度提速，预计年底有望顺利发行。在此前提下，测算可转债强制赎回触发价格为33.15 元。

　　可转债500 亿若转股，可补充兴业银行核心一级资本0.8pc 至10.36%。

　　2、战略执行迎催化。兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段，在绿色金融、财富管理、投资银行三大领域有望持续发力。而战略的推进，涉及表内资产的投放，需要资本弹药的支撑。可转债落地后，如顺利转股，有望催化战略执行，带动经营业绩超预期。

　　3、最佳买点已出现。兴业银行在优质银行中性价比最突出，情绪性下跌带来最佳买点。①兴业银行21Q1-3 ROE 达14.7%，但截至最新，2022 年PB 仅0.59x。

　　以国有行的估值，买入优质股份行，兴业银行性价比突出。②2021 年12 月13日以来，受地产风险传言扰动，兴业银行下跌1.54%。当前地产政策底已现，地产风险向好趋势不变。短期情绪性杀跌，带来兴业银行最佳买点，坚定看好。

　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：包仁诚 日期：2021-12-16

　　12 月14 日公司公告称，拟以非公开协议转让方式，斥1.26 亿现金收购中国港中旅资产经营有限公司(简称“港中旅资产公司”)100%股权，收购完成后港中旅资产公司成为公司全资子公司，有望进一步促进公司免税业务发展，提高竞争力。

　　巩固免税业务护城河，解决同业竞争。目前公司未有外汇免税店牌照，即回国补购型市内免税店，港中旅所拥有的免税外汇商品经营资质将使公司可借此进一步完善公司免税牌照。由于此前港中旅资产公司可以在全国范围内参与免税经营权投标，本次收购完成后，港中旅将成为公司全资子公司，同业竞争问题望得以解决，公司龙头地位或进一步巩固。

　　中免市内免税布局或进一步完善。市内免税店相对机场免税店的扣点较低，且对标大型商场，具有区位优势。公司正积极发力布局市内免税渠道，截至 2020 年底，公司恢复位于北京、上海等地的市内免税店，并在中国香港和柬埔寨开设运营 4 家市内免税店，此外，武汉、上海等地政府也在积极与公司商讨相关事宜。此次新收购标的包含面向国人开放的市内免税门店，有望为公司原有的免税布局进一步打通免税消费场景。

　　静待国门重开，国际旅游有望贡献流量。截至12 月14 日，我国疫苗接种总量达26.30 亿剂，同时我国正大力推行加强针注射，根据第一财经报道，科兴加强针试验显示中和奥密克戎抗体阳性率高达94%。境外国家对我国疫苗认可度逐步提高，大部分旅游热门国家已向中国旅客开放。近期国内疫情虽有反复，但出现疫情的省市及时流调摸排管理有序，国门重开指日可待，或将利好公司机场、口岸、市内免税等多方渠道。

　　因市内免税店政策暂未落地及国际旅游仍未开放，后续发展仍需观望，故暂维持公司原预测，预测公司 21-23 年EPS 为5.99/8.18/10.92 元，对应市盈率分别为37.3/27.3/20.5 倍，维持买入评级。

　　广宇发展(000537)：资产置换重新起航 新能源业务助推公司实现高质量发展

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2021-12-16

　　资产置换注入新能源业务，上市公司有望实现高质量增长。上市公司目前以房地产开发销售为主营业务，在行业整体下行的大背景下，业绩承压。本次拟置出全部地产业务，拟置入资产为鲁能新能源芒果体育，完成资产重组后公司将成为清洁能源发电公司，以风力和光伏发电为主营收入来源。根据公司披露，截至2021 年8 月，鲁能新能源拥有总装机规模4.2GW，其中自主装机规模344.15 万千瓦，权益装机78.74 万千瓦，前8 月毛利率达59.06%，处于行业较高水平，未来公司有望实现高质量增长。

　　股东背景强大，管理层经验丰富。公司控股股东中国绿发是专注于绿色产业发展的央企，董事长由鲁能集团董事长刘宇兼任。鲁能新能源管理层均曾在鲁能集团及其下属新能源公司任职，拥有丰富的行业经验及资源积累。根据公司公众号披露，中国绿发的发展目标为，在“十四五”末期跻身行业前十，新增装机容量3000 万千瓦以上，而鲁能新能源为中国绿发旗下绿色能源运营平台，且已经获得了大股东的多个电站转让。

　　公司新能源发电业务运营能力不断提升，并拥有多项核心技术优势。公司营收规模增长与毛利率出现同步提升，得益于公司装机量的增长、利用小时数增长以及上网电价的提升。目前公司设备平均利用小时数已显著高于全国平均水平，在政策支持与输送线路改善利好下，限电问题得到优化，同时受益于增值税下调和海风发电项目陆续并网，公司上网平均电价提升。此外，公司在多能互补、深远海风电开发和储能技术方面拥有核心技术，创造多个全国或世界第一。

　　首次覆盖给予买入评级。我们预计，公司2022~2023 年EPS 为0.72/1.21 元。本预测基于公司资产置换完成假设，报表预测中2021E 及之前年份为广宇发展地产业务数据，2022/2023E 基于鲁能新能源发电业务数据预测。公司作为央企控股的新能源发电企业，致力于风电、光伏等绿色能源的生产，随着“双碳”目标的提出，新能源发电行业存在巨大的增量空间。公司当前盈利能力持续提升且营运能力不断改善，基于我们对公司现有业务的分析和对未来成长的展望，我们认为公司具有乐观的发展前景，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：1)资产置换不及预期；2)装机规模增长不及预期；3)电价与限电风险超预期，设备平均利用小时数下降。

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-12-16

　　事件：公司全资子 公司重庆新日日顺家电销售有限公司拟以现金方式向其全资子公司青岛海尔智慧生活电器有限公司增资35 亿元，注册资本增加值37亿元。同时，公司成立智慧生活家电事业部作为公司一级战略单元，由公司副董事长解居志担任负责人。

　　顺应生活电器发展新潮流，成立一级战略单元。在清洁、按摩等生活个护电器渗透率快速提升的大趋势下，公司在产品方面积极布局，在5 月和10 月先后推出两款洗地机新品，11 月海尔淘系平台洗地机销量达到6878 台，位列淘系平台第10 位。海尔目前生活电器业务中包括了清洁电器、新型厨房电器、智能家具产品和其他新兴电器等，成立智慧生活家电事业部一级战略单位并由副董事长负责体现出公司对于生活电器业务的重视，未来公司也将利用整体资源为生活电器公司提供通用技术研发、营销网络、数字化运营的全方位支持。

　　从大家电到小家电，协同打造智慧生活。除了着力推出更多新品，公司可以将生活电器产品进一步与原有大家电场景进行协同组合，对三翼鸟场景品牌下的智慧阳台、客厅、厨房、浴室等场景进行补充，为消费者提供更加全面、细致的全屋清洁、健康烹饪、舒适环境和智慧护理等解决方案，强化公司物联网战略能力；同时，在为消费者提供智能生活的同时，更多细分SKU 的加入有助于提高成套客单收入，推动公司收入增长。

　　内外兼修，全面发展，海尔保持行业领跑地位。在疫情反复、原材料价格上涨、终端需求不振等多重不利因素影响下，海尔前3Q 在剔除卡奥斯和海尔电器并表因素后营收和归母净利润分别同比+9.2/+14.6%，体现出公司凭借其全球化高端布局、本土创牌、数字化转型等战略所形成的良好经营抗压能力。在“人单合一”模式下，公司场景品牌三翼鸟持续落地，截至2021 年12 月，已在全国开设了1073 家门店，为消费者体验海尔多品牌、多品类的互联智慧生活提供平台。我们认为，日益完善的智慧生活家电产业平台将为公司业务增长提供持续动能。

　　风险因素： 生活电器市场需求不及预期，原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等。

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-12-16

　　事件：2021年12月15 日，中天科技全资子公司中天科技集团海洋工程有限公司拟与广东金风科技有限公司合资设立南海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、风机安装、维护等工程服务，合资公司注册资本5.7 亿元，中天海洋工程出资51%，广东金风科技出资49%。

　　海风行业两大龙头强强联手，有望加强产业链覆盖和整体竞争力中天海洋业务主要集中于海缆侧，已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力；金风科技业务集中于风机与风电运营，是国内最早开发中速永磁技术路线的风电机组制造商，实现“直驱永磁+中速永磁”双技术路线布局，满足下游差异化需求。

　　作为海风行业两大龙头企业的合资企业，其业务包括海上风电工程承包业务，海上风电基础施工、风机安装、维护等工程服务，打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船，可在深远海和更具挑战性的海洋环境中作业。合资企业有望结合两家产业和技术优势，实现对海风产业链的进一步覆盖，增强整体市场竞争力，将进一步提升中天的市场竞争力和盈利能力，持续巩固中天海风龙头地位。

　　合资公司落地广东，有助于进一步巩固海风市场广东省在平价政策后，于2021 年6 月印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，首先提出以省补接力国补，推动海风项目平稳过渡平价，同时广东省是十四五海上风电规划最大省份，提出2025 年实现海上风电装机1800 万KW。

　　中天在产业布局上，于广东汕尾建立南海海缆制造基地，利用陆丰地域优势，辐射粤东及东南亚地区市场，在盐城大丰筹建江苏大丰海缆制造基地，发挥盐城的地域优势，以大丰港为核心，辐射苏北至渤海湾，充分利用本土化优势，巩固广东、江苏两省的海上风电市场。本次与金风合资公司南海海洋工程落地广东阳江，作为目前唯一一家在广东有海缆产能投放的公司，有望进一步巩固广东市场。

　　深度卡位海风赛道，国内海缆龙头企业，受益海风发展潜力大公司海洋业务包括海缆、海洋观测和海洋工程三大板块，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，其中海缆业务主要应用于海上风电、石油勘探、海岛传输，而海上风电占整个业务板块主导。我国海上风电的在抢装潮后将有望保持发展，在全球海风加速发展的大背景下，我国海风行业在政策端、供需端的支持下，以及风机大型化推动降本平价的推进，都有望进一步带动该板块的营业增长。

　　公司的海缆业务目前主要由子公司中天科技海缆股份有限公司承担。公司自1999 年研发生产海底光缆，进入海洋系统。经过多年布局发展，形成产品线齐全，深耕广东江苏市场，高压、柔直技术领先的国内海缆行业头部企业，并积极向深海、直流、高压海缆业务拓展。

　　产品方面：海缆产品线丰富齐全，包括海电缆、海光缆、有中继系统用深海光缆、无中继系统用海底光缆、动态铠装脐带缆等，几乎覆盖所有电压级别。

　　技术方面：布局应对大容量发电机组的 66kV 集电海缆、解决大容量输电瓶颈的柔性超高压直流海缆、三芯 330kV 超高压大容量输电海底电缆、满足深海漂浮式风机用动态缆、降低并网线路成本的铝芯海底电缆、轻型环保非铅套结构海缆、满足 2000 米水深使用要求的深海海底电缆等多项新技术及高新产品。

　　在光通信方面，公司起家于光纤通信，经过多年深耕发展，已经是国内光纤光缆领域头部企业，移动普缆集采落地，“

　　量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，将带动光通信业务迎向上拐点；在电力板块，公司拥有行业最完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设，在国家“碳达峰、碳中和”战略下，电网投资稳增迎来结构性增长机遇；在新能源方面，公司定位光、储、箔细分领域，以实现“强化光伏产业集成，扩大储能产业优势，加快铜箔产业布局”为发展目标，深度布局新能源产业。目前光伏产业上已拥有完整的光伏电站产品产业链及服务体系；储能上以大型储能系统为核心，发力电网侧，用户侧及电源侧储能应用，拥有完整的储能产业；铜箔产业向锂电铜箔与标准铜箔双向发力，快速布局。公司连续6 年入选全球新能源企业500 强榜单，2021 年排名再创新高，位居第116 位。

　　公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖新基建和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，将核心受益于海上风电行业长期成长，同时新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线 亿元，对应PE 为174.24 倍、14.13 倍、12.33 倍，维持“买入”评级。

　　海洋业务发展不及预期的风险，原材料价格波动风险，高端通信相关资产仍存在减值的风险，新冠疫情反复蔓延风险

　　江海股份(002484)：乘“碳中和”之风 蓄“全布局”之势 老牌企业三大电容全面发力

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/刘奕司 日期：2021-12-16

　　公司全布局三类电容，收入迎来快速增长江海股份是国内铝电解电容领先企业，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三线布局，同时延伸布局上游材料电极箔。

　　2020 年铝电解电容器占总收入比例最大，为77.9%，其次是化成箔7.7%、薄膜电容器7.4%以及超级电容器6.2%。

　　受益于光伏、新能源汽车等下业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高带来的需求增长。2021Q3 公司营业收入9.18 亿元，同比增长33.63%，接近于2020 年全年营收26.35亿元，归母净利润为1.22 亿元，同比增长50.32%。

　　2016 年公司通过非公开发行股票募集资金 12 亿元，计划分别投资 4 亿元和 8 亿元用于薄膜电容器和超级电容器项目的建设，分别新增 10 条高压薄膜电容器生产线 条锂离子电容器生产线。目前薄膜电容和超级电容需求旺盛，这两项业务将打开公司成长天花板。

　　1GW 光伏中，铝电解电容价值量约为1050 万元，薄膜电容价值量约为450 万元。2020 年，光伏领域中，铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为19.43 亿元、8.33 亿元，预计2025 年将达到45.31 亿元、19.42 亿元，复合增速分别为18.45%、18.45%。

　　新能源汽车领域：根据EVTank 预计，2030 年全球新能源汽车市场销量将达到4000 万辆，渗透率将达到50%左右。一辆新能源汽车中，铝电解电容价值量约为200 元，薄膜电容价值量约为350 元。2020 年，新能源汽车领域中，铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为6.6 亿元、11.59 亿元，预计2025 年将达到45 亿元、78.76 亿元， 复合增速分别为46.80%、46.70%。

　　铝电解电容器：2020 年，全球铝电解电容市场规模2020 年已达404 亿元。我们预测2025 年全球铝电解电容市场规模将达到467.51 亿元，2020-2025 年复合增速达2.94%，是2016-2019 年复合增速的三倍。

　　薄膜电容器：全球薄膜电容器市场规模将从2020 年178.95 亿元增长至2025 年323.48 亿元，复合增速达12.95%。

　　超级电容器：QY Research 数据显示，2020 年全球超级电容器市场规模达197 亿元，预计2026 年将达到583 亿元，年复合增长率达16.5%。

　　公司1970 开始研制铝电解电容器，具备铝电解电容核心生产技术，产品质量领先，兼具成本优势与优质客户资源，抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。

　　公司后向一体化延伸产业链，实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的 60%-70%。2020 年，公司化成箔出货量1250 万平方米，货值80860 万元，同比分别增长21.1%和20.4%。腐蚀箔销售量928 万平方米，销售收入26645 万元，同比分别增长24.4%和27.0%。

　　公司自2011 年规划薄膜电容业务，成立新江海动力；2016 年收购优普电子100%股权；2018 年与基美合作成立海美电子。

　　依托基美、江海品牌和渠道，积极开拓车载薄膜电容器市场，已经得到多个用户试验认定并批量销售。2020 年，薄膜电容为公司带来1.97 亿元营业收入，占公司业务的7%。

　　公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化，双线布局EDLC 和 L IC，目前产品系列全，具有一定技术优势，已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2020 年，超级电容为公司带来1.61 亿元营业收入，风电是公司超容产品最大的营收来源，占比约为54%，客户包括德国 SSB、华电等企业。

　　江海股份三类电容产品全面布局，受益于光伏和新能源等行业的高景气度，叠加公司在铝电解电容的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张，预计公司未来铝电解电容、薄膜电容和超级电容快速增长。

　　铝电解电容业务： 2021-2023 年铝电解电容业务营业收入分别为 29.04 亿元、36.55 亿元、43.54 亿元， 毛利率分别为28%、28.5%、29%。考虑到公司产品价格上涨，毛利率有小幅上升。

　　考虑到公司在铝解电容的龙头地位，特别是公司产品绝大部分都应用于光伏、UPS 等工控领域，产品壁垒高。在碳中和及国内厂商市场份额提升的大背景下芒果体育，光伏等新能源行业大幅拉动需求，公司应享受高于同行业的估值溢价。同时叠加公司产品的涨价趋势，我们上调公司盈利预测。2021-2023 年营业收入从35.07 亿元、47.04 亿元、58.92 亿元上调至37.85 亿元、48.18 亿元、59.15 亿元；2021-2023 年归母净利润从3.99 亿元、4.82 亿元、6.13 亿元调整至4.41 亿元、6.14 亿元、7.97亿元；2021-2023 年EPS 从0.48 元、0.58 元和0.74 元上调至0.53 元、0.74 元和0.97 元；对应2021 年12 月15 日收盘价24.69 元，PE 分别为46X、33X、26X。维持“买入”评级。

　　光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

　　证券之星估值分析提示广宇发展盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示金风科技盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示江海股份盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示华西证券盈利能力一般，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中天科技盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示海尔智家盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示中信建投盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示兴业银行盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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